著名经济学家、投资人士做客金葵花·南都财金论坛，把脉资本市场

　　震荡加剧明年结构性牛市格局凸显

　　金葵花·南都财金论坛

　　尽管2007年宏观调控的力度和频度都达到空前的程度，但中国的资本市场仍是炙手可热，股指一路上扬至今，在5000点展开拉锯战。

　　如果说2007年中国的资本市场像好莱坞的情节跌宕起伏的大片，临近大片结尾的时候，结局似乎已无悬念，买股都赚钱的甜蜜时光已经一去不复返。而2008年资本市场将如何演绎？在货币政策从适度从紧转为从紧、宏观调控力度加大、人民币加快升值、奥运概念大热、美国次级债影响尚未最后定论的种种复杂背景下，我们应该如何规避风险并且成功把握投资的良机？

　　在南方都市报2007年理财之星颁奖典礼暨金葵花·南都财金论坛——2008年中国投资策略高峰会上，经济学家、领军运作万亿资产的投资人士、证券资深人士、明星基金管理者共同把脉2008年的资本市场，寻找正确的市场方向。

　　在人民币升值、企业业绩持续向好等因素刺激下，与会专家达成共识——明年仍然维持牛市格局。

　　与会专家分析认为，牛市维持仍有坚实基础，但由于宏观调控、美国经济影响、出口增速放缓等市场不确定性因素加大，明年市场将更加震荡，呈现出结构性牛市的特征。

　　下半年或面临更多不确定性

　　中国资本市场上最大的机构投资者——中国人寿保险股份有限公司首席投资官刘乐飞表示，明年振荡将比较大，不确定性很大，无论是国际还是国内。对于投资者来说，需要非常谨慎对待明年。

　　申银万国研究所市场研究副总监钱启敏认为，明年的市场继续保持在高估值的状态下运行。在2007年上市公司业绩普遍增长70％的水平上目前仍然保持在40倍以上的基准市盈率，不管是横向还是纵向相比，估值水平总体仍较高。2008年的高估值状态格局不会得到明显改变，牛市振荡向上在2008年仍然可以得以维持，业绩仍然可以保持在30％－40％的状态中。

　　从2008年的全年情况来看，市场格局仍然维持资金推动型的行情。人民币的升值长期稳定，甚至在某种程度出现加速升值，国内的资本市场保持强势运行有坚实的基础。此外，整个市场资金流动性过剩，在一定阶段无法根本性扭转，因为目前国内的外贸顺差居高不下，实际利率为负。包括新股申购资金在内，不管是直接还是间接入市的资金冲动还是较强。

　　钱启敏表示，市场估值偏高，宏观政策调控面临诸多不确定性，同时资本市场创新不断，包括明年创业板市场、股指期货会推出，对于B股市场的定位也有望在2008年得以明确。在这些因素推动下，2008年的市场仍然继续保持牛市的格局，会有宽幅振荡，因为资金的流动性具有不确定性，受宏观调控的影响非常之大。钱启敏坦言，更多寄希望于2008年的上半年，而下半年开始由于上市公司业绩增速的下降或者是宏观调控政策逐渐体现出来，市场会面临更多的不确定性。

　　股市将在震荡中走向成熟

　　易方达基金总裁助理兼投资部总经理肖坚表示，2008年是新牛市的起点，人民币升值强大的预期和人民币流动增加带来市场快速的上升。

　　而同时，明年市场是相对比较复杂的，不确定因素包括美国经济是衰退还是放缓，最终会影响到外围市场，例如香港和中国市场。

　　此外，明年出口可能出现减速，贸易顺差有可能减缓，会直接拉动GDP1％－2％的下降，引起市场的担忧。预期2008年A股市场整体动态市盈率将有一定程度下降，企业盈利继续增长但增速有所减缓，大盘震荡加剧，呈现结构性牛市。

　　肖坚认为，牛市会持续几年的。中国有强大的内需，十多亿人口从温饱到富裕的过程中，存在比美国市场要大几倍的内需市场。

　　明年市场是反思中国经济增长模式的一年，中央政府从又快又好的模式转变为又好又快。比较大顺差的状况下，明年的顺差即使有一点的回落，也可看到中国强大的比较优势，简单加工原材料的出口转变成最近几年大量的机械产品出口。

　　此外，中国的宏观经济尽管会出现一定的波动，整体是好的，支持中国股市长时间的牛市。

　　同时，肖坚对美国市场持乐观态度，尽管发生次按风波，美国股市跌幅不到10％，下降空间比较小。肖坚表示，去年企业的盈利主要集中在石油、有色、房地产等大行业中，对于很多市值小的企业来说也是有机会的，中国明年的股市是不断震荡，也会不断走向成熟。

　　投资难度加大专家理财受推崇

　　基于明年市场不确定性因素增加、投资难度加大的判断，多位与会专家建议投资者可将财富交予专业理财机构打理，以实现财富的保值增值。

　　中国人寿保险股份有限公司首席投资执行官刘乐飞建议，投资者购买相应的基金及投资类产品，由专家代为操作是较好的方法。如果个人做股票投资，最好不要做短线的投机客，要从技术的角度判断市场的涨跌，选择优质的蓝筹公司长期持有。

　　财富管理应跑赢CPI

　　广发基金副总裁肖雯介绍，基金的盈利模式是对基本面进行深入研究，分享企业价值。过去十年中国经济以高速度增长，未来5－8年中国经济仍会超过8％－10％的速度增长，一批上市公司净利润也将有相当大的比例增长。因此，基金在相对比较长的时间内，可以为财富实现保值增值。在结构性通胀的时代，投资者的财富管理，可以跑不赢刘翔，但是要跑赢CPI.

　　针对投资者已购买基金是否要获利了结，最近购买基金是否应赎回止损的问题，肖雯认为，波动是资本市场的本质，在两年几乎是单边牛市的格局下，投资者几乎忘记了市场会跌，特别是在基金投资上获利的客户，觉得不习惯。但是，没有只上涨不下跌的市场。投资者分享基金长期上涨资产增值的过程中，下跌是作为回报的付出。而据经验，基金波段操作的概率很小，真正的基金理财是通过时间分散风险的。肖雯认为，投资基金是分享中国经济增长，波段操作的概念可以尝试，但不要将全部资金用于波段操作，建议对基金长期持有。

　　机会青睐心态平和者

　　易方达基金总裁助理兼投资部总经理肖坚认为，不需要过于看重指数变化。投资者需要明确指数的构成，现在指数有50％由银行股和中石油、中石化两大板块把持，中石油、中石化稳定增长，银行股明年因为所得税和坏帐解决的问题，明年会高速增长，中国的市值会越做越大。整个市场在利空因素下如果出现下跌，就是买入的机会。总体来看，明年的机会是留给心态比较平和的投资者的。

　　申银万国研究所市场研究副总监钱启敏认为，明年市场创新高没有太大悬念，在这种情况下，作为投资者应继续相对主动地参与到中国资本市场的成长进步的过程中。而投资主体有几个是值得关注的：

　　首先是人民币升值受益的行业，金融地产、消费类的公司有较大机会。

　　此外，明年是北京奥运，奥运之前是基础建设为主，而奥运会举行之中以消费服务为主，也包括了房地产、城市建设、公共资产服务、食品、旅游等行业。

　　央企的整体上市、资产注入概念在明年仍是热点，包括军工、航空都有很多的市场机会。钱启敏建议，因为外延的增长往往比内部的增长更具有爆发力和投资前景，对于资产重组和资产注入的热点题材值得更加关注。还有其他的热点，包括新能源、绿色环保、节能降耗越来越受到全社会关注的时候，行业的爆发性、成长性同样值得高度关注。

　　■交锋

　　1美元将继续走弱？

　　大多数的业内人士对人民币升值有预期。申银万国研究副总监钱启敏和中国政法大学教授、博导，原中国社科院研究员杨帆认为，人民币将持续升值。而中国人寿首席投资官刘乐飞则认为，明年美元走势很强劲。

　　但杨帆又特别提醒：“明年上半年有很大的风险，就是美国经济不好，流动性突然收缩，或者是美联储突然加息，导致资本突然外流，资本从中国向美国流，这种情况出现了就糟糕了”。

　　［走弱派］欧日不可能收购美元

　　杨帆指出，美元的地位在短期内无法动摇，那各国是否可以通过在国际市场上集体收购美元，迫使美元升值呢？从目前来看，欧洲国家采取强烈措施发动对美元的大举收购不太可能，这主要是因为，目前欧洲各国面临着通货膨胀压力，美元贬值正好为欧洲各国缓解通货膨胀压力提供机会，欧元升值有利于促进欧洲国家国内的产业结构调整。

　　日本能否大量抛出日元回购美元？也不太可行。日本为了刺激国内经济增长，长期实行低利率政策，日本的短期利率几乎为零，反对日元泛滥的国际呼声很高，日本不太可能冒这险去干预汇市。

　　“因此人民币应该继续实行逐步小幅度升值，两三年内对美元中间价最高争取不超过6：1”，杨帆指出。同时，杨帆也指出，“没有必要升值太快，人民币升值期间必须控制投机资本流动，不可完全放开资本项目自由兑换”。

　　［走强派］美欧贸易顺差较大

　　对此，中国人寿首席投资官刘乐飞有不同观点，“未来的美联储是否会继续降息，我认为存在很大的不确定性，有可能降一两次，因为明年的通胀问题，也不排除加息的可能性。”从最近美元的走势来看，美元未来会不会走强，不是看美元和人民币，而是看美元在国际汇率体系中的地位，美国目前是超卖的，因此美元走势很强劲，未来一年中美元还会继续走强，带动商品价格逐步地回落，也带动了跟商品挂钩的货币逐步走软。目前来看，美国对欧洲的贸易是比较大的顺差，欧洲受亚洲的影响也是比较大的，一系列的影响导致美元明年是强势的。

　　2股指期货尽早推？

　　作为资本市场基础性的风险管理工具，股指期货的推出时机无疑将成为2008年初中国资本市场最具诱惑的话题之一。而在越来越多国际经济因素的影响之下，股值期货会什么时候推出？其推出将对2008年中国资本市场起到怎样的影响？

　　［早推派］可稳定资本市场

　　杨帆认为，如果明年美国经济持续萎靡而导致美联储开始加息，将对中国资本市场造成重大影响，而在有很大不确定性因素的情况下，尽早推出股指期货或许将是明智的举措。

　　而作为掌管万亿资金的中国人寿首席投资官，刘乐飞表示公司很早便做好了相关准备。“股指期货对于机构投资者和保险公司这样的机构投资者有很重要的意义。因为我们持有的市值规模已经很大了，为了锁定利润或者是锁定风险，未来股指期货是很好的操作工具，我们希望早日推出。”但目前监管层的态度并不明确，因此亦很难做出判断。

　　［谨慎派］须吸取日韩教训

　　国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖则表示，从国际经验看股指期货的推出之前和起初股市普遍都将上涨，而在之后将会有深幅调整，但不会改变市场的基本面。但他也提到了两个特例日本与韩国，其股指期货的推出最终导致市场的崩盘。何诚颖认为明年股指期货的推出必须吸取这方面的教训，选择各方面指标均较合理的时机推出，他个人认为明年三四月份推出的可能性较大。

　　申银万国研究所有限公司市场研究副总监钱启敏认为，从目前的情况来看美国次贷实体经济的卷入程度并不多，而国内宏观调控政策也趋于灵活机动，因此国内经济受影响和冲击的可能性不大。在这种情况下，股指期货的推出所等待的只是时机，证监会在时机抉择上慎之又慎。他认为，监管层对于股指期货的担忧在于其有可能助长投机，而明年三月中央政府又面临换届，所以推出时机目前仍然很难预测。

　　3奥运之后要减仓？

　　2008年一个无法回避的话题便是奥运。明年资本市场是否将以奥运作为分水岭而呈现上下半年完全不同的格局，与会嘉宾也从各自角度对此作了详尽的剖析。

　　［适当减仓派］股市将“逢会必跌”

　　中国政法大学教授杨帆认为股市将“逢会必跌”。“绝大多数股民认为（在此期间）不会下跌，政府也不会让股市暴跌，所以是机构出货的好阶段，事实上（股市）肯定是逢会必跌，”杨帆表示。

　　申银万国研究所有限公司市场研究副总监钱启敏也表示，作为仓位较重的基金，选择出货时机也将考虑市场博弈，但这仅限于品种与结构性的调整，基金无论在熊市还是牛市通常仓位都比较重，有预谋的大规模减仓并不现实。他认为奥运之前基础设施投资将被看好，而进入奥运年服务业题材将毫无疑问被带动起来。但他也坦言从操作层面看，大题材兑现之前的确需要谨慎。奥运期间适当减仓或许将带来更多的机会。

　　［不必理会派］对股市影响不大

　　而其他嘉宾则表示了不同的看法。中国人寿首席投资官刘乐飞认为，以奥运作为分水岭看中国股市并没有太大的意义和价值。“可能历史上有一些国家的股市跟奥运相关，这些国家的经济规模相对比较小或者是小的经济体，奥运对该国的经济拉动是很大的，中国目前的市值有30万亿元，奥运对经济的拉动，对30万亿元市值公司的影响是微乎其微的，无论是奥运前撤出还是奥运后撤出，都没有太大的意义。”

　　他还表示，中国人寿坚持长期投资的观点。市场主流的投资机构应该不会有操作市场的嫌疑，非主流和私募基金也没有能力操作目前十万亿元的流通市值，他们也没有能力操作，他们也不会联手做任何的事情。

　　广发基金副总裁肖雯表示，像奥运这样具备国家政治观念及国民生活观念的事件，专业机构不会因为某一个概念性的事件投资。她认为，在明年波动分歧的市场当中，进行波段操作的个人投资者将面临更大的风险，而通过基金平抑风险将是明智的选择。

　　国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖则表示，把奥运或者重大事件作为股市分水岭在世界范围内都比较普遍，实际情况也基本如此。但他认为这主要在于操作层面上市场心理的变化，作为机构投资者其将坚持自身一贯的投资理念和投资价值。

　　■链接

　　基金投资三点建议

　　广发基金副总裁肖雯针对明年的基金投资给投资者提出了三点建议。

　　检查流动性

　　在波动的市场中，投资者需要检查自身资产的流动性。

　　我们不能控制和预测市场，但有一件事情是可以做的：考虑钱是多长时间后需要用的。

　　如果是短期要用的资金，最好不要购买股票方向的基金，或者将现有的基金逐步赎回。

　　精挑细选

　　明年的市场更加波动，对于投资产品需要做更严格的精挑细选。投资者要严格挑选投资品和投资品后面代表的基金管理公司，可以先挑基金管理公司，再挑有历史业绩支持的优质投资品。如果在过去的一年中，已购买的基金没有跑赢同类基金的前30％，年终就要有所动作，赎回或者是换表现更好的基金。

　　组合投资

　　全程参与经济的增长。在全程参与中，分批买入或者是做基金定投。此外，组合投资，选二至三家优秀资金管理公司不同投资风格和类别的产品进行组合。组合不能太分散了，而是将不同类型的基金组合起来，不要购买同一类型的基金，例如股票型、债券型、平衡型基金进行组合，长期持有。